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  • 家电下乡销量突破2亿台 12股受益匪浅
  • 作者: 发布人:凌飞 出处:凤凰网财经 时间:2011-11-07 浏览:0
  •          家电下乡产品销量达2亿台

    据新华社电 商务部日前发布数据,截至今年10月,全国家电下乡产品累计销售2亿台,实现销售额4576亿元,累计发放补贴518亿元。

    统计显示,今年前10个月,全国家电下乡产品销售8520万台,实现销售额2158亿元,同比分别增长43.5%和63.4%。其中,10月份销售产品1044万台,实现销售额276亿元,同比分别上升53.6%和71.1%。

    从销售地区看,山东、河南、四川等7省销售额超过10亿元,合计占家电下乡销售总额的七成;从产品品类看,彩电、冰箱、热水器、空调四类产品销售额超过30亿元,合计占家电下乡销售总额的82%。(新华社)

    华意压缩(000404):长虹系模式扩张 先市场后盈利

    长虹模式扩张、先量后利。2008 年长虹正式入主以后, 将公司搬迁到了长虹景德镇产业园,实现了搬迁扩产与产品升级。制定的2000 万销量和40 亿的销售规模,达到世界前三的第一个三年目标,有望在今年实现,同时,公司正朝着世界级冰箱压缩机制造研发基地的目标努力。我们分析认为,公司有了四川长虹这个大股东背景,其未来资产注入等整合想象空间巨大。

    龙头企业享受高于行业平均水平的高增长。公司冰箱压缩机国内市场份额20%以上,居行业第一。长虹入主以后,公司在管理水平、技术研发实力和资金实力等方面均实现了质的飞跃,我们预计公司通过搬迁扩产、技术改造和管理水平的进一步提升,未来三年有望持续保持高于行业平均水平的高增长。

    下半年毛利率有望逐步恢复。公司原材料主要是铜、硅钢片、钢铁等,其中对铜价的敏感度最为强烈。上半年来高耸的铜价对公司的盈利受到巨大冲击,我们认为下半年原材料的价格压力将明显缓解,全年而言业绩平稳增长可期。我们判断公司通过规模化效应和管理水平的提升,以及向下游转嫁,能够部分消化原材料成本的压力,进而是的毛利率水平有所恢复。

    产品节能减排,受惠政策推动。公司生产的无氟压缩机本身就是减排产品,控股公司加西贝拉产品大部分都是高效节能产品,公司本部通过搬迁改造后实现了产品升级,压缩机效率明显提升。因此,公司产品的节能减排效应,将受惠相关政策的推动。

    催化剂和风险因素:铜等原材料价格波动的成本压力和宏观经济波动的不确定性影响,是公司面临的主要风险因素。铜等原材料价格走低和国家关于节能减排扶植政策的推出等是公司股价的重要催化剂。家电下乡拉动和产能扩张,以及管理水平提升和产品档次提升是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年的复合增长率为48.70%。

    估值与投资评级:鉴于公司的高增长潜力,我们给予公司股价0.6 倍PEG和29.22 倍PE 估值水平,对应2010 年预测EPS 的目标股价为13.44 元,目前股价低估,维持评级买入。(东方证券 周凤武)

    伊立浦(002260):出口型家电 未来具有不确定

    投资要点

    营收下滑,上半年继续亏损。公司业务以电饭煲、电烤炉等小家电出口为主,出口占比82%。上半年实现营业收入2.12亿元,同比下滑 23.32%,归属于母公司股东净利润-1985万元(一季度亏损920万元),同比下滑347%,基本每股收益-0.13元。营收明显下滑主要受全球 经济危机的影响,对美国和日本出口下降;此外出口价格下降,降低出口收入的同时拉低了毛利率。

    对美出口大幅下滑,内销拓展受阻。对美出口大幅下滑43%,占公司营收比重下降至21%,主要因经济危机影响美国国内家电需求,同 时美国经销商要求更低供货价格和更长帐期导致公司主动放弃部分订单。对日出口下滑18%,下滑程度相对较轻,与日本大企业的长期合作 基础较好。对其他国家出口增长2%,主要是和印尼星宇集团的合作。国内市场下滑17%,经验不足和国内市场竞争激烈使公司内销拓展步伐 蹒跚。

    毛利率明显下降,出口退税率提高帮助不大。公司整体毛利率降低8.25个百分点至11.74%,除商用厨房外,其他各类产品毛利率均明 显下降,幅度均在6%以上。原因是出口价格下降幅度大于原材料价格下滑带来的成本下降,对美出口价格下降15%以上,对日出口价格下降 5%~10%。小家电出口6月1号起退税率提高3个百分点,对公司盈利提升的帮助需要观察,关键矛盾仍在于海外市场需求。

    营收下滑导致费用率上升,经营性现金流为负。上半年销售费用和管理费用绝对额基本不变,营业收入下滑导致费用率明显上升,财 务费用下降一半,来自募集资金存款带来利息增加和人民币汇率维持稳定汇兑损益降低。上半年经营性现金流净额-6294万元,比上年同期 略有好转。

    风险因素。海外需求继续低迷;经济危机带来的贸易保护;美元指数大幅波动导致人民币汇率的风险;原材料价格波动。

    盈利预测及投资评级。公司公布前三季度业绩预告,亏损2400至2900万元,全年亏损几成定局。我们预计公司09、10和11年每股收益 分别-0.20、0.15和0.26元.。作为家电板块最纯粹的出口型上市公司,伊立浦具有显著的跟踪意义,但因为亏损,相对估值失效。最近在 出口反弹的市场情绪下公司表现活跃,我们提示或有非理性预期下的股价回落风险,暂不给予投资评级。(中信证券 胡雅丽)

    澳柯玛(600336):业绩改善无法一蹴而就

    上半年业绩表现低于预期

    公司上半年主营业务收入增长40%,归属母公司净利润增长20%,每股净利润为0.08 元。

    公司业绩表现低于我们的预期,原因一在于上半年原材料价格上涨压力较大,导致综合毛利率有明显下降;更重要的原因在于公司在非经营性损益方面改善的进度低于我们的预期,导致财务费用以及资产减值损失偏大。虽然上半年公司对外借款下降近10%,但公司对农业银行的3.1 亿预期贷款依然未解决,导致公司降低财务费用的进度缓慢。应收帐款方面,公司帐龄一年以上应收帐款明显增多2700 万,在严格的坏账准备政策下导致资产减值损失居高不下。

    下半年收入增长势头可持续

    上半年公司各业务都有不错的增长,其中冰箱、冰柜增长35%,电动车增长47%,自动售货机增长220%。经营的好转使得公司有能力逐步减少负债。

    展望下半年,公司收入增长的势头依然可延续。农村市场对冰箱、冰柜需求的增长趋势明显;电动车下乡招标已近结束,下半年将在销售收入中有所体现。售货机业务受益于中国城市化建设加速获得很快的成长,例如上半年供应上海地铁以及市博会的需求。从公司帐面看,公司预收帐款相比去年年末增长了47%。

    业绩改善无法一蹴而就,给予 “中性”评级

    虽然公司二次创业势头很好,但仅依靠自身力量摆脱历史包袱,实现业绩跨越式发展是无法一蹴而就的。公司还需要一段时间消化过多的负债以及不良资产以减少非经营性损益,充分释放业绩。预计10/11/12年EPS 分别为0.21 元,0.43 元,0.65 元,下调评级至“中性”。(光大证券 赵磊)

    和而泰(002402):拥有大客户资源的智能控制器提供商

    投资要点:

    公司专注于智能控制器行业,产品主要应用于白色家电和小家电领域。“网络家电控制技术”、“直流变频冰箱控制技术”、“串激电机控制技术”、“双核变频洗衣机控制技术”等多项技术成果为国内首创。2008 年公司位居国内家电智能控制器出口市场份额的第一位。

    公司营业收入保持稳定增长。家电智能控制器是公司的主导产品,2009 年家电智能控制器收入占比达到74.2%。除了家电智能控制器市场,公司正稳步进入其他类别智能控制器的高端市场。

    公司定位于家电智能控制器高端市场,目标客户以伊莱克斯、西门子等家电行业的国际大厂为主。伊莱克斯是公司的第一大合作伙伴,2009 年公司对伊莱克斯的销售收入占主营业务收入的35.26%。公司的控制器专业设计能力、快速响应能力和研发能力受到客户的认可。

    智能控制器广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品。在市场和技术的驱动下,智能控制器行业迅速发展。预计2009-2013 年,全球智能控制器市场复合增长率达10.6%,中国智能控制器市场复合增长率达到20.6%。

    此次募集资金投资总额为 14722.45 万元,拟投向智能控制器生产技术改造及产能扩大项目和研发中心技术改造项目。募投项目围绕主营业务进行,达产后新增产能为年产1400 万套智能控制器。由于需求旺盛,募投项目有望于2010 年完成土建,2011 年投产。

    我们预期公司 2010、2011 和2012 年销售收入分别为4.74 亿元、6.39亿元和8.19 亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为5476 万元、7463 万元和9906 万元,全面摊薄的EPS 分别为0.82 元、1.12 元、1.49 元。

    目前电子行业 10 年平均PE 为41 倍。综合考虑公司的行业地位和成长性,我们建议询价区间为22.99-27.09 元,对应10 年28-33XPE。

    同时推断市场可能将询价区间上抬28 至33 元。上市合理目标价为31.33-36.92 元,对应11 年28-33XPE。(国泰君安 魏兴耘)

    禾盛新材(002290):消费升级加速 家电复合材料黄金期来临

    公司为国内家电级复合材料PCM/VCM 设计、制造龙头企业公司产品主要用于国内外大型家电制造商的冰洗、小家电外观复合材料,占国内复合材料市场供应量约20%,处于行业领先地位;公司产能在2010—2012年逐步释放,我们预计公司2010-2012 年销量分别为11.2、17.3、24.1 万吨,同比增长分别为55%、54%和39%。

    复合材料PCM/VCM 需求前景广阔目前PCM/VCM 主要用于白色家电的冰箱和洗衣机,横向正在向小家电、空调外挂、液晶电视后盖及防盗门等产品延伸;纵向附加价值更高的复合材料不断开发出来,形成越来越多的应用于不同领域、满足不同消费需求的复合材料系列,PCM/VCM 具有广阔的发展空间。

    消费升级促进国内家电面板复合材料需求井喷目前国内冰箱和洗衣机面板复合材料的市场渗透率约25%,国外在50%以上;从目前市场发展看,国内复合材料面板替代传统采用喷涂工艺面板在加速!从高端冰洗产品延伸到一般冰洗产品,我们认为以旧换新等促进消费升级政策的出台是促进加速替代的主要原因。

    2009 年国内冰洗复合材料需求约30 万吨,我们预计到2015 年将达到110 万吨以上。

    合理估值34.6-43.2 元,首次给予“强烈推荐”评级预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.80 元、1.21 元和1.59 元。2010 年5月28 日公司收盘价27.90 元;PEG 估值34.6-43.2 元;DCF 估值39.4元。(平安证券 叶国际)

    兆驰股份(002429):国内家庭视听消费电子的领跑者

    家庭视听消费电子行业市场规模将持续扩大。随着数字技术和显示技术的快速发展,全球正进入一个全新的数字高清时代,未来几年,消费电子行业在技术升级和消费升级带来的产品结构调整推动下将继续保持增长。中国作为全球消费电子产品的生产制造大国的同时,也是全球大三大消费电子产品消费市场,2008 年中国消费电子产品总产值和销售额分别达到12,692.1 亿元和2,442.2 亿元。受益于扩大内需、产业升级、消费升级和标准驱动,未来几年,中国消费电子行业将进入快速发展期。

    液晶电视、数字电视机顶盒和蓝光视盘机市场潜力巨大。液晶电视显示技术的成熟导致液晶电视与CRT 电视之间的价格差异不断缩小,以及数字化、高清化的浪潮,液晶电视短期内将彻底取代原有的CRT 电视,其市场潜力巨大。数字电视取代模拟电视是全球广播电视发展的必然趋势,只有通过数字电视机顶盒才能正常接收数字电视节目,因此数字机顶盒成为模拟电视接收数字电视节目的必备设备,随着全球各国逐步由标清模拟电视过渡到高清数字电视,可以预见未来全球市场对数字地面机顶盒的需求将持续增长。目前,视盘机市场正经历以高清蓝光视盘机取代标清红光视盘机为代表的结构调整,中国视盘机产业将进入蓝光视盘机时代。

    公司战略清晰,定位于家庭视听消费电子产品,ODM 经营模式赢得优质客户源。公司是一家专业从事家庭视听消费电子产品研发、设计、生产、销售的国家级高新技术企业,公司现拥有液晶电视、数字机顶盒、视盘机和多媒体音响四大系列,300 多个型号的产品,形成了相对完整的家庭视听消费电子产品体系。公司的主要经营模式为ODM,自成立以来坚持以市场需求为导向组织产品研发和生产,适应消费电子产品的更新换代,凭借技术创新和技术领先,公司拥有了优质广泛的客户群。在连续三年成为中国最大的数字地面机顶盒制造商和出口商的同时,公司于2007 年稳步进入批量生产液晶电视,至2009 年全球市场占有率为0.75%;2008 年开始蓝光视盘机的生产,到2009 年实现全球市场占有率0.62%。

    募投项目将扩大规模效应,提高公司综合竞争实力。募投项目涉及的高清数字液晶电视机、蓝光视盘机、数字机顶盒均为行业内技术先进的更新换代产品,项目的实施将进一步控制和降低生产综合成本,大大提高公司生产能力,着眼更新换代产品、并不是简单的产能复制。通过实施技术中心建设项目,可大幅提高产品的高附加值,增强公司在创新、研发、设计、制造等方面的核心竞争力,巩固和提升公司在中国消费电子产品生产企业中的领先地位。

    我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.11 元、1.58 元、2.11 元。结合公司的成长性和中小板估值水平,给予公司2010 年30-35 倍PE,对应合理估值区间在33.3-38.9 元之间。(东方证券 陈刚)

    合肥三洋(600983):新战略带来新发展 强烈推荐

    中日合资的品牌洗衣机生产商合肥三洋是由合肥荣事达集团公司、日本三洋电机株式会社等于1994 年共同投资组建的中日合资企业,采用中日制衡的管理方式。公司主营洗衣机业务,得益于日本三洋在技术和管理上的支持,其产品在技术、品质方面均处于行业领先地位。2009 年,公司洗衣机市场占有率达到7.6%,位列行业第四。

    “3351”战略为公司带来新发展2008 年,公司大股东变更为合肥市国资委,新任管理层提出了“3351”战略,即3 年翻三番,5 年实现100 亿的目标。今年是公司实施“3351”战略的第三年,目标收入达到30 亿,同比增长50%。

    强化渠道、丰富产品,做大做强洗衣机业务公司“3351”战略的实现,一方面依靠做大、做强现有的洗衣机业务,另一方面将依托外延式的增长,但目前来看公司的快速增长还主要依靠洗衣机业务。洗衣机的快速发展主要依靠渠道开拓、产品线延伸。

    变频电机领航外延式增长公司在南岗工业园建设的电机生产线预计今年能产出100 万台变频电机,主要以自供为主,到2012 年公司变频电机产能将提升至500 万台,部分对外销售。有关日本三洋白电资产的整合,目前还具有不确定性。

    估值与投资建议预计2010 年、2011 年EPS 分别为0.91 元、1.29 元,对应的PE 为21 倍、15 倍,我们给予“强烈推荐”评级。(平安证券 文献)

    海立股份(600619):受益于空调行业增长 涉足新能源及节能领域

    行业需求向好。公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机,是国内三大主要的空调压缩机生产商之一,受益于空调行业的需求上升,2009 年下半年以来空调压缩机行业恢复明显,目前公司销售情况良好。产品结构优化带动毛利率提高。受益于铜价下跌、产品需求转暖和高端产品占比扩大,公司2009 年下半年毛利率回升明显,新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施,高能效产品占公司产品比例将大幅提升,同时变频空调的热销也带动了公司变频压缩机的需求,公司具备规模和技术优势,高端产品占比扩大,有利于公司维持较高的毛利率。公司涉足热泵热水器、新能源汽车空调等新领域,前景看好。空气源热泵热水器是一种节能环保的新型生活用水加热设备。加热同样多的水,空气能热水器的使用成本只是电热水器的1/4,但目前售价偏高,我们估计一旦政府采取一些扶持政策,热泵热水器有望在国内实现快速增长。公司于2009 年11 月5 日正式推出热泵专用压缩机产品,现在已有阿里斯顿、杭宁、A.O.史密斯、格力、同益、欧特等多家企业订货或有样机需求。目前公司的热泵热水器尚未量产,长期来看,公司的热泵热水器压缩机将成为利润增长点。

    公司董事会已同意上海日立投资实施新能源车用电动空调压缩机及其系统项目,总投资1.5 亿元,计划至2012 年12 月建成年产5 万台电动涡旋压缩机生产能力,该项目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技术产业化重点项目”,将获得政府补贴。公司的产品将装配在世博会电动环保汽车上。我们对新能源汽车的长期发展前景看好,预计该项目将为公司带来长期发展机遇。

    盈利预测与估值。我们对公司2010 年到2012 年的盈利预测为每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元,公司目前股价是10.65元,相对2010 年和2011 年的动态市盈率为36.72 倍和32.27 倍,考虑该公司新产品的发展前景,相比可比上市公司估值情况,我们认为公司2010 年合理的市盈率为40 倍,公司目标价为11.60 元。给予公司“增持”的投资评级。1、公司是国内主要家用空调压缩机生产商之一公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机,是国内三大主要的空调压缩机生产商之一,2009 年公司生产空调压缩机1130.18 万台,销售空调压缩机1136.58 万台,占全国市场份额的21.14%。2009 年公司实现营业收入45.13 亿元,归属于上市公司股东的净利润6298 万元。

    上海电气(集团)总公司是公司最大的股东和实际控制人,直接持有公司1670.47 万股,占公司总股本的30.49%。公司控股参股的公司共14 个,涉及制冷、汽车等多方面业务,公司的空调压缩机业务全部由控股公司上海日立电器经营,是公司主要的收入和利润来源。

    可见除2007 年,公司其他业务对净利润的贡献整体为负,主要是冰箱压缩机业务,我们估计随着经济环境好转,及公司冰箱压缩机业务整合的进行,冰箱压缩机业务的技术和规模优势将有所体现,2010 年有望扭亏为盈。2. 空调行业需求回升带动公司业绩向好2008 年下半年以来,受金融危机影响,空调销量出现较大下滑,2009 年,随着经济环境逐渐好转,家电下乡等一系列扶植政策的实施,空调产销量快速回升,出口也呈现逐渐好转趋势。从年度产量来看,2009 年累计产量增幅8.5%,从单月来看,2009 年6 月以来增速持续好转,2010 年前2 个月产量1262 万台,同比增幅已达59.5%。我国空调产量近一半用于出口,由于国外经济复苏相比国内缓慢,空调出口复苏也相对较慢,但回暖趋势依然很明显,2010 年前两个月,空调出口数量638 万台,同比增幅19.7%,总体来看,我们认为国内经济回暖趋势仍未结束,政府对空调行业的扶持政策仍将继续发挥作用,因此2010 年空调行业增长的势头仍将延续,预计今年空调产量整体增幅在15%左右。空调压缩机作为空调的核心零部件。行业景气周期与空调保持一致,2009 年6 月以来,空调压缩机行业随空调行业迅速复苏,2009 年空调压缩机销量达7310 万台,同比增长-0.5%,但12 月的单月同比增幅达到95%。2010 年压缩机还将随空调行业保持较快增速,我们预计今年空调压缩机销量增速也将达到15%左右。3.行业竞争较激烈,能效等级标准提高带动产品结构优化公司产品成本构成中,铜等原材料占70%左右,铜价对公司毛利率影响较大,空调压缩机行业内三家主要的生产商占据了国内超过半数的市场份额,但由于压缩机产能相对过剩,行业竞争仍较为激烈,公司相对下游空调生产企业的议价能力相对较弱,从历年情况来看,在铜价上涨较快时,公司产品并不能大幅提高单价以转嫁铜价对利润的影响,同时需求也对行业毛利率构成一定影响,当空调行业比较景气、行业需求增加时,公司议价能力会相对增强,毛利率水平也会有所提高。空调产业升级有利于公司毛利率提升:新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施,新能效标准只有3 个等级,其中,新能效标准中入门级相当于旧能效标准的2 级,现行能效标准的一级产品将作为新能效等级中的二级产品。6 月1 日后,未能达到市场准入标准的空调产品将被强制淘汰。空调能效等级的提高,导致对高能效压缩机的需求增加。同时高能效定频空调与变频空调的价格差距大大缩小,以前阻碍变频空调在国内推广的价格因素已不再明显,同时各大空调厂商也在积极推广变频空调,价格不断下降。变频空调的普及带动了变频压缩机的需求,作为国内主要的空调压缩机生产商,海立股份的高能效压缩机和变频压缩机占比不断提高,对提高公司毛利率有积极作用。(海通证券 龙华)

    万家乐(000533):新能源家电值得期待

    新曜光电公司介绍。新曜光电是一家以第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统的开发、设计和产业化为主要业务方向的公司。万家乐持有25%的股权,三新控股持有50%的股权,新曜光电公司总经理容雷持有25%的股权。

    公司CPV 产品及性能。公司目前的CPV 样品使用了开放式的设计、一次聚焦光学系统和被动散热。由1300X 或者2000X 菲涅尔透镜的聚集产生光斑,光斑通过一块棱镜照射在底部的光伏电池上产生电量。光伏晶片进口自台湾,由公司加工为电池,目前产能在200 片/小时,年产能约在8MW。在实验室内的转换效率可达33%,主要原因是仅使用一次聚焦,降低了光学损失。

    目前的研发进度。产品目前的主要问题在于追踪方面,天气阴晴不定时,光学传感器无法准确定日而丧失追踪功能,已委托软件公司解决。另一方面,由于系统开放,透镜和棱镜表面的污物也极易影响接收到的光强,公司认为只需简单的清洗维护,问题不大。目前产品的设计刚刚确定,我们认为还需要进一步的优化和改进。

    目前的产业化规划。由于公司的CPV 系统构架简单,估算发电成本为0.6 元/度。公司计划再新增三条电池生产线,将年产能扩大到32MW 左右,届时发电成本可下降至0.5元/度以下。扩建厂房已经装修完毕,正在等待加工设备的到货,公司希望能尽快实现大规模的生产和销售。实验电站最快也可在下月开始建设。

    我们认为公司的CPV产品尚需获得进一步认可。公司提供的数据都是基于实验室及本地的检测,产品目前还仅具雏形,没有经过系统的检验。我们认为未来获得技术上的认可尚需几个步骤:一是设计上的认可,需要获得业内专家的评审肯定;二是产品上的认可,需要获得国内外设备标准方面的认证(公司拟申请IEC 认证);三是应用上的认可,需要通过示范电站对产品的实际发电指标进行实测,核算真实发电成本。

    新曜光电股权未来将整体装入万家乐。根据公司实际控制人介绍,新曜光电未来实现盈利后,三新控股持有的50%股权将注入万家乐,而自然人持有的25%股权也将通过置换的方式注入,未来新曜光电将成为上市公司的全资子公司。

    看好CPV行业的发展,建议继续关注。CPV由于降低了昂贵的半导体材料用量,其成本下降潜力巨大。目前CPV概念及产品均处于推广阶段,我们持续看好行业的成长性,认为市场需求可实现快速的扩张。新曜光电对万家乐的业绩贡献仍需等待,目前还停留于主题阶段,建议继续关注。(湘财证券 侯文涛)

    海信电器(600060):管理相对优秀 受益国庆旺季

    投资要点:

    海信电器2010 年上半年实现营业收入94.86 亿元,同比增长27.9%;营业利润2.72 亿元,净利润2.47 亿元,同比分别增长43.7%与47.8%。

    全面摊薄每股收益0.29 元,略低于预期。

    利润增长快于收入增长,受益于费用率与毛利率同降、资产减值准备冲回、所得税下降与少数股东损益下降。

    二季度市场竞争超预期。我们预期到彩电行业二季度将致力于消化渠道库存与工业库存,但以索尼为首的外资品牌降价又给予行业更大压力。海信二季度单季收入42.59 亿元,同比增速下降到7.7%;毛利率13.6%,环比下降3.3 个点,同比降幅达5.6 个点。彩电内销毛利率19.0%同比降4.6 个点,出口毛利率4.1%同比降0.8 个点。

    出口市场开拓显成效。出口收入17.96 亿元同比增82.3%,与去年下半年持平,收入占比提升到18.9%,显示出口市场开拓有成效。因出口比重上升而影响彩电整体毛利率0.9 个点。

    营业费用率下降受益于规模扩张、库存清货与出口增长。二季度营业费用3.93 亿元创08 年来新低,营业费用率下降到9.2%,环比同比分别下降1.7 与4.6 个百分点。

    存货控制较好,体现优秀管理能力。中期产成品库存比年初下降6.80亿元,但原材料存货增加5.48 亿元,或显示旧产品库存消化较完全,而新产品备货较为积极,中期LED 电视销量与销售额占比分别约达10%与20%。受益产成品库存下降,存货跌价准备冲回0.51 亿元。

    公司存货相对较低、LED 电视推出较早且比重较高,下半年经营压力相对较小。略调低公司2010-2012 年EPS 分别至0.67 元、0.81 元与0.95 元,维持“谨慎增持”,关注国庆旺季表现。(国泰君安 方馨)

    青岛海尔(600690):顺应消费升级 优化产品结构

    顺应消费升级,优化产品结构。此次公告的300万套无氟变频高能效空调项目顺应消费升级的大趋势,符合当前节能环保的产业升级方向。项目将于明年4月达产,可有效解决变频空调的产能压力,优化产品结构。中怡康市场监测数据显示,去年下半年以来变频空调销量占比快速提升,由09年7月的11%提升至目前的25%(图1)。公司今年变频空调销量占比与行业水平相当,考虑到明年项目达产,预计该比例将大幅提高。

    据产业在线统计数据,2009年我国家用空调年销量6586万台,其中内销3767万台;预计未来三年行业销量复合增长率为8%。目前海尔出货量占有率约为10%,市场份额自去年底以来持续提升(

    表明集团做强空调业务的决心。在冰洗空热四项主业中,空调业务是公司近年发展的一块短板。去年12月,集团对家用空调、商用空调进行整合,成立了海尔空调集团,由集团高级副总裁柴永森出任BU长兼家用空调事业部本部长,全面负责空调产品的运营。集团内外都对柴总的赴任给予了较高的期望。从产业在线的出货量数据来看,今年以来海尔空调内销份额持续提升。此次布局300万台无氟变频空调产能,达产后将共计形成空调产能1500万台,显示出公司对自身产品竞争力、行业发展以及产品市占率的提升充满信心。

    盈利预测及投资建议。公司空调业务触底回升;日日顺2季度起纳入海尔电器,预计当年收入规模突破200亿元,未来将分享三四级市场高速发展的市场机遇;股权激励以来,公司治理持续改善,但在代理费用率、少数股东权益等方面仍

    有较大改善空间;未来存在进一步资产整合的预期。我们维持公司10-12年盈利预测至1.25、1.53、1.89元,公司未来三年复合增长率达30%,给予20倍PE,6个月目标价25元,维持“买入”评级。(海通证券 邱春城)

    美菱电器(000521):主业盈利能力提升 募投项目打开上升通道

    事件:公司今日发布2010年半年报,公司实现营业收入45.76亿元,同比增长34.85%;营业利润1.65亿元,同比增长338.47%;利润总额2.59亿元,同比增长516.34%;实现归属于母公司所有者的净利润2.19亿元,对应0.5285元EPS,同比增长503.00%;实现扣非后净利润0.83亿元,对应0.2004元EPS,同比增长602.25%。

    二季度收入增速、利润率保持高位。二季度收入26.23亿元,环比增长34.34%,同比增长21.79%。同比增速较一季度的57.55%有所下滑,主要是基数原因,与行业情况相符。二季度毛利率环比下滑1.86、同比提升0.86个百分点,达到23.85%,估计是一季度较多的使用了09年底储备的低价原料所致。

    销售费用率虽同比提升2.90个百分点,但环比下滑近2个百分点;管理、财务费用率同比分别下降0.87、0.22个百分点,环比基本持平;综合来看三项费用率同比提升1.80、环比下滑2.01个百分点。由于2季度出售科大讯飞所获收益、收到的政府补助(主要为空调节能惠民补贴)较去年同期大幅增长,投资收益及营业外收入分别为利润率贡献了1.63、2.07个百分点。

    综合以上因素,二季度实现归属于母公司净利润1.08亿元,对应0.2610元EPS,同比增长256.07%,净利润率同比提升2.71个百分点至4.12%,环比下滑1.55个百分点,主要是出售科大讯飞取得的投资收益环比有所下滑。

    冰箱增长好于行业,毛利率逆市上扬。今年上半年,冰箱销量同比增长38%,优于行业平均增速,公司市占率稳步提升(见图1、2)。报告期内,冰箱业务实现营业收入32.73 亿元,同比增长34.91%,在价格竞争较为激烈的大环境下,公司通过产品结构调整、推出新品获得较好的价格自主权,基本实现了收入与销量的匹配增长。

    在原材料价格高位运行的压力下冰箱毛利率不降反升,同比提升1.33个百分点至30.79%,实现经常性损益0.75亿元,同比增长296.53%,净利润率达到2.29%,提升幅度明显。毛利率上升主要得益于公司09年底对部分原材的战略采购,储备了部分低价原材料;另外,产品结构也有所优化,高端占比提高,对开门、多门冰箱的销量占比约为4%。

    受制于产能不足、混线生产导致生产效率较低的影响,公司高端冰箱产量受限,产品供不应求。目前,公司已动用自有资金启动募投项目的建设,项目达产将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题,提高生产效率,优化产品结构,为公司增长打开上升通道。

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